来源：未知 发布于：2013-04-18 16:28 浏览：
“8号文”祭出重拳，直接撼动余额8万亿元左右的银行理财市场和银行的金矿——同业业务；而对于部分机构来说，“8号文”也带来了一个新的市场，开发出新的融资品种是当务之急——一纸“8号文”，让银行理财产品收益走势应声调头向下。
2013年3月27日，中国银监会下发《关于规范商业银行理财业务投资运作有关问题的通知》，业界简称“8号文”。一周之后，金融界网站金融产品研究中心数据显示，一年以内银行理财产品平均预期收益率下降幅度为0.11至0.16个百分点，而一年以上的产品下降幅度更大，达到0.93个百分点。
事实上，各家银行接到通知的第二天，A股市场即还以颜色。2013年3月28日，金融板块共蒸发了3500亿市值，占整个A股蒸发市值的一半。其中，银行板块平均跌幅6%，券商板块更暴跌6.19%：兴业银行、东北证券跌停，中信银行、平安银行接近跌停。
一份旨在规范理财产品的行业文件，为何引发市场惊恐大跌，是市场反应过度，还是幕后另有玄机？
11%全社会融资总量受影响
“8号文”影响社会融资规模1.9万亿元，约占全年社会融资总量11%。
“8号文”祭出重拳，这直接撼动余额8“
8号文”影响社会融资规模1.9万亿元，约占全年社会融资总量11%。
“8号文”祭出重拳，这直接撼动余额8万亿左右的银行理财市场。
新规要求理财产品必须与投资的资产一一对应，要对每个理财产品单独管理、建账和核算。已经投资的产品需要进行整改。如果实在做不到的，则必须在2013年底前计提资本。
正常的理财产品操作是，先筹集资金，再分散出去投资。而国内银行理财产品的普遍操作模式是，先建资产池。在商业银行的资产负债表中，资产意味着放出的贷款，顾名思义，所谓资产池，银行用自营资金将贷款项目接下来，根据资产收益制作成批的理财产品进行出售，这种变相放贷方式并不计入银行的资产负债表内，更不受监管当局的存贷比限制，从而完成了贷款从“表内向表外”的转移。
这种操作手法之下，资产池相对固定，通过源源不断地发行理财产品，完成期限错配。超额收益归银行，预期收益归客户，导致购买理财产品的投资者承担巨大风险，却没有得到应有的风险收益。
在新颁布的“8号文”中，资产池的比重和规模受到限制。新规要求银行理财资金投资于非标准化（下称“非标”）债权的规模不得超过理财产品余额的35%，及商业银行上一年度审计报告披露总资产的4%。
此番整肃，监管层将所有的融资性理财纳入了一个新的监管体系：标准化债权（在银行间市场及证券交易所市场交易的债券等）和非标债权。信贷资产、信托贷款、委托债权、承兑汇票、信用证、应收账款、各类受（收）益权、带回购条款的股权性融资等，这些曾经用来逃避银行资产负债表监管的工具，都被纳入了非标债权的项下。
从前，这些资产池的项目常常要借助信托、券商等非银行金融机构作为“通道角色”包装、配合。这意味着，几乎所有的银信合作（银行与信托）、银证（银行与券商）的合作都将受限。
“以前在跑的通道业务，现在肯定是不能动了。文一出，就暂停了。”一位大型券商资管部人士说，“现在不谈创新，要谈稳健地发展。”
公开数据显示，截至2012年年底银信合作规模2.03万亿元，银证合作规模1.78万亿元，两项相加约3.81万亿元；而目前银行理财余额8万亿元左右，以理财产品投资银信合作和银证合作的规模最高不能超过理财产品余额的35%计，通道业务规模将不能超过2.8万亿元——而目前银行理财产品投资非标准债权规模超标1万亿元。
解决超标有两种手段：一是压缩非标债权资产；二是通过购买标准化债权资产，做大理财规模。
“这样一来，标准化债券将会有比较大的需求。导致很多非标项目必须做成标准化、发债或者资产证券化。债券的供给和需求都将增加。”一位券商固定收益部人士说。
另一个将削减企业融资规模的是，通知中明确提到，“如果银行不能实现‘一一对应’要求，银监会将不再允许其新增非标债权资产业务”。
这意味着，除了少数几家大银行不受此项规定影响，绝大多数银行将在一段时间内无法购买非标债权资产。一些通过这一渠道融资的企业将资金吃紧，这其中以无法从银行获得贷款的房地产行业和地方政府融资平台为主。
受“8号文”影响，短期内社会融资总量减少不可避免，甚至很可能改变市场对经济复苏预期。国泰君安研报分析称，静态估算，“8号文”影响社会融资规模1.9万亿元，约占全年社会融资总量11%。
而业界普遍认为，受“8号文”棒打更多的，是中小银行。“大部分通道业务还是中小银行在做。四大行审得很严，不会有那么灵活的变动。”一家大型券商资管部人士说。
愚人节的“9号文”
这则被业内戏称为“9号文”的消息，仿佛是另一只随时落地的靴子，令市场惶恐不安。
而更让市场恐慌的是“8号文”可能意味着新一轮组合拳的开始。2013年4月1日，微博上一则关于影子银行整顿的愚人节玩笑，让数十只银行股齐齐下跌，华夏银行收盘时跌逾2%，跌幅最大。
这则疯传于微博上的消息称：“银监会今早下发特急通知，禁止商业银行自营资金投资信托受益权。已投资融资类信托受益权的，须比照自营贷款计提拨备和资本，清理规范截止日期为4月31日。”
这条模仿了“8号文”口吻的微博，使不少网友和投资者信以为真，有网友称，吓得马上把兴业银行抛了；还有网友大呼，同业市场要死一大片。就连某股份制银行资金业务部负责人听到该消息后也颇为吃惊。
不久就有细心人看出端倪，4月31日是一个不存在的虚拟日期，但这则被业内戏称为“9号文”的消息，简直直接点中了银行的软肋，仿佛是另一只随时落地的靴子，令市场惶恐不安。
市场为何害怕？为什么要抛兴业银行？什么是同业市场？这是从2012年下半年开始，银行开发出的一个新“金矿”。
; 2012年以来实体经济低迷，传统信贷需求放缓，手握大量资金的银行无处投资，而同业业务不占用资本，无需计提拨备、不受贷存比监管影响，成为各家银行的新宠，2011年四季度以来，商业银行多加大了同业业务的配置，大量的拆入、拆出业务为银行贡献了很多利润。
; 简而言之，同业业务在金融机构中间开展，有两个方向，一种是钱借出去，又叫买入返售，意思是同业用抵押物向你借钱，到期后按面值给你钱。另一种是钱借进来，又叫卖出回购或者叫卖出返售。借出钱的叫逆回购方，借钱的叫正回购方。同业业务的抵押物标的一般有三种：贷款、票据、证券。
这种典型“钱生钱”赚钱方式，是另一种变相放贷。以兴业银行为例，一般是买入返售资产比较多，实际上兴业是在向中小银行贷款，因为流动性问题，中小银行不得不拿出一些抵押物向兴业银行进行融资。这些标的物主要是贷款。因为贷款利率是最高的，所以兴业才肯借钱给中小银行，一般这种形式，票面利率是比较高的，比如5%以上。
2012年上市银行中报显示，16家上市银行同业资产同比增幅超过50%的达到11家，远远超过同期上市银行资产增速。其中，兴业银行中期同业资产比例高达39.62%。成为首个同业资产超贷款的银行。同业较为活跃的股份制和城商行的同业资产占比已普遍超过20%。“理财是个小头，大头是银行同业，如果这类产品参照理财产品、自营贷款来梳理，那银行资本根本不够用。”一位国有大行资金部的人士告诉记者。
言下之意在于，如果同业业务也以理财业务的方式监管，会使得银行的资产充足率重新计算，银行为了新增的变相贷款要重新向市场募集资本金，银行开始新一轮的融资潮，这些隐藏的潜台词足以压垮脆弱的市场神经。
针对市场质疑，2013年4月2日收盘之后，兴业银行紧急发出通知，下午3点半召开投资者的电话会议。
在会上，不少机构投资者直接抛出心中疑虑，国泰君安研究员邱冠华向兴业方面问道：“8号文针对理财业务，但是否意味着新一轮组合拳的开始？未来是否对同业业务出台监管政策？”
董秘、行长和同业部总经理则反复强调，理财产品不等于同业业务。兴业银行同业部总经理郑新林说，“兴业银行同业业务，买入返售，都在表内，计提拨备、风险计提，都形成一套完善的制度。我认为从表外引申到对表内进行进一步规范，没有必然联系。”
; 即便如此，警报并未完全解除。在随后各大券商出炉的研究报告中，大多表示了对监管升级的担忧，其中申银万国的观点颇有代表性，这是“表外舞剑（理财），意在表内（买入返售）”。“实际上影子银行最需要监管的部分是藏在银行同业资产项下（特别是买入返售资产下）的表内同业资产，这类资产名义上是买入返售同业资产，但通常都附带给对手方隐性的回购承诺。银监会此次提到隐性回购承诺，为未来打击同业资产埋下了伏笔”。“如果部分银行因为理财受限而将该类资产转至同业项下，可能未来会招致银监会使用类似第五条的余额上限的方式对同业资产进行监管，那么银行的资产规模可能会进一步收缩。综合以上测算，大型银行受到的影响微弱，而兴业、民生、华夏、南京、宁波等银行受影响较大，特别是兴业，对资产规模的影响达到21%”。
与监管者赛跑
眼下，新一轮的猫和老鼠游戏或许已经开始。
听上去，“8号文”直接堵住了理财产品的漏洞，但也给未来的融资方式增加了诸多的不确定性，融资困难的房地产行业和地方政府融资平台未来的资金来源在哪里，眼下，机构们又开始了新一轮的规避监管的“金融创新”。
“据我们跟监管部门交流沟通来看，这个文件出发点并不是大家所想象的宏观上收紧的概念，而是出于规范，避免出现前一段时间部分银行理财产品兑付出现问题。”兴业银行行长李仁杰在上述电话会议中说，“如果宏观形势今年仍然存在很多不确定性，会进一步促使相关部门在政策上进一步放松，而不是大家所想象的收紧。”
这种观点在业界颇为盛行，大家认为，银监会出台“8号文”并非想堵死影子银行通道。一旦“8号文”影响社会融资的总量过多，中央将会打开其他的疏通闸门。
; 在中国，所有非银行信贷融资都被称为影子银行。而监管层此番出台“8号文”的逻辑是，希望把不怎么透明的影子银行转变成相对透明的影子银行，比如资产证券化、发行债券融资，等等，希望将影子银行的危害减到最低。
“这一切，包括证监会肖钢的出现、肖钢之前发表的讲影子银行的文章、去年底四部委下发的规范地方融资平台的文件（463号文），连在一起看，这是一个‘阳谋’。”上述券商固定收益部人士说，“我认为，最终目的是房地产调控和规范地方融资平台。影子银行给这两块输了太多血，调控几乎没有效果，政策几乎失败了。”
就在“8号文”下发的两天后，2013年3月29日，上交所在上海举行了一场证券公司资产证券化业务培训班。入场券一票难求，原计划只有300人的参会人员规模，结果实际到场人数就达到了五百多人。
资产证券化是标准化债权的一种。“资产证券化，证监会鼓励大家去做。培训会上说得不明确，但是可以听得出来，上面鼓励大家通过这种方式做城投项目。”一位参与培训的券商人士告诉记者。
而另一方面，债券市场也在陆续开闸。2013年3月，首批城投小微企业扶持债券落地。发行方是4家城投公司，分别为镇江城市建设投资集团有限公司、盐城市国有资产投资集团有限公司、无锡市新区经济发展集团总公司以及天津保税区投资控股集团有限公司，合计35亿元，期限3年。基本模式为由地方融资平台发行，但募集资金并未用于地方基础设施建设项目，而是通过银行以委托贷款形式向小微企业放贷。
如果回溯历史，之前的理财资金绕道股市，理财资金变身影子银行，随着监管层的逐级加码，商业银行、信托以及后来加入的券商，与监管层之间一直存在着一场分秒必争的赛跑：在一纸禁令到来之前，要尽其所能将现有的模式做到极致；禁令来后，又要发明出新的规避监管的交易结构。
眼下，新一轮的猫和老鼠游戏或许已经开始。